近日，港交所的一则公告，让蜜雪冰城的“老板娘”从幕后走到了台前。 10月1日，迷雪集团宣布2.97亿
近日，港交所的一则公告，让蜜雪冰城的“老板娘”从幕后走到了台前。 10月1日，蜜雪集团宣布以2.97亿元收购精酿啤酒品牌福路家53%股权，正式进军鲜啤酒领域。原本是一次普通的跨境收购，却因为特殊的身份而引起市场关注，因为福禄家族的实际控制人田海霞是蜜雪冰城CEO张宏福的妻子。交易完成前，田海霞直接和间接持有富路嘉80%以上股权。交易完成后，蜜雪冰城获得53%控股权，田海霞个人直接持股减少至29.43%。按收购估值计算，其股份价值约2.2亿元，投资回报率高达8.2倍。此次交易成为冰城首笔交易上市后的重大收购。 1、神秘的“老板娘”田海霞不仅仅是一个“老板娘”。他在弥雪冰城的发展史上发挥了重要作用。 2005年，张宏福的弟弟张宏超开发出了一款1元的热门冰淇淋。 2007年，在妻子田海霞的鼓励下，张宏福辍学加入蜜雪冰城，成为第一代加盟商。亲戚们也进来加入，形成了蜜雪冰城加盟模式的雏形。在张宏福和弟弟张宏超的努力下，蜜雪冰城不断发展壮大，现已超越星巴克，成为中国乃至全球最大的即饮公司。田海霞本人也是一位连续创业者。 2018年，他进入便利店赛道。次年5月，福路家便利店在张洪超的母校河南财经大学开设了第一家店。蜜雪冰城创始人。 2022年，福路家战略重心将转向精酿啤酒，推出福路家啤酒厂。到今年1月，该品牌正式更名为鲜啤酒福路佳，加快全国布局。从品牌愿景到定价策略，鲜啤福路家与蜜雪冰城非常相似。门上红底白字的招牌和“拿鲜啤酒、免费试用、2公里内免费送货”的字样非常醒目。定价方面，国标鲜啤酒“福禄鲜啤酒”每斤5.9元，果啤、茶啤酒等风味啤酒大多在6.9元至9.9元之间。在收购之前，蜜雪冰城和福禄家族就已经成为“血脉相连”。福路家官网显示，公司总部位于河南省郑州市密雪冰城全球总部基地D栋三层。在仓储物流方面，F乌鲁家采用蜜雪冰城联合供应链冷链配送。更引人注目的是，在众多品牌促销活动中，福路佳必然混搭冰城的情况并不少见。 2、收购富路嘉收购素云，密雪冰城确认为“增资+股权转让”组合。第一步，集团集团向富路嘉注资2.856亿元现金，富路嘉认购新注册资本51%，成为第一大股东。随后，米歇尔以1120万元的价格从独立第三方股东赵杰手中转让了其持有的富路嘉2%股权。交易完成后，蜜雪冰城以合计2.97亿元收购富路嘉53%股权，实现对后者的完全控制。福路佳正式成为蜜雪集团的非控股子公司，财务业绩将纳入集团合并报表。本次交易定价参照福路嘉的业绩股权市值评估截止至2025年8月31日。评估范围为2.447亿元至2.766亿元。蜜雪冰城的支付价格略高于此估值上限。值得思考的是，在这次交易之前，福禄家的股权结构已经悄然发生了变化。天眼查显示，赵杰在一个多月前才投资了福禄家。 2025年8月19日，赵杰取代赵宝荣，成为富路嘉第二大股东。这次股权转让，让赵杰赚了1120万元。此外，本次收购最值得质疑的一点是其估值过高。截至2025年8月31日，福路嘉未经调整的总资产和净资产分别约为9270万元和1952万元。 2023年，福路嘉亏损152.77万元，2024年成功扭亏，实现净利润107.09万元。根据202计算4净利润方面，富路嘉收购市盈率约为523倍。与此形成鲜明对比的是，pA/H股啤酒板块的平均市盈率不足30倍。此外，本次收购的市净率也高达约29倍，高于行业平均约2.5倍。对于估值过高问题，蜜雪冰城在公告中解释称，由于收入不稳定，无法证明公司长期盈利能力，独立估值师最终采用“业务价值/最近12个月收入”多重方法进行估值。蜜雪冰城公告显示，福路家近12个月营收为1.5亿元。独立估值师对华润啤酒、百威亚太、奈雪茶等7家上市饮料公司进行了对标，得出福路佳股权价值公允价值为2.4亿至2.8亿元。市场对这一解释充满争议。毕竟，一家刚刚扭亏为盈、净资产不足2000万元的公司，是被近30倍的市净率收购的。无论如何，这看起来相当了不起。 3、米雪的隐忧是真实的，抛开关联交易和高估值的疑虑，从战略角度看，收购福路嘉的背后是米雪冰城的成长焦虑。从表面上看，蜜雪冰城的表现还是让人刮目相看的。 2025年中期业绩显示，公司营收148.75亿元，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比增长44.1%。在六家上市新茶饮料企业中，其营收和净利润均排名第一。然而，隐藏的担忧也随之出现。一方面，国内茶叶市场增速放缓。根据中国连锁店和Fresh的数据安奇斯协会预计，2025年新茶饮料市场增速将从2023年的44.3%放缓至12.4%。另一方面，谷明、叉百刀等品牌放低姿态，集体进入9.9元低价区。今年与1元奶茶的战争，严重挤压了蜜雪冰城的空间。为应对外部冲击，蜜雪冰城于今年6月调整了加盟政策，提高了新店选址门槛，加大了区域保护距离。上半年，蜜雪冰城关闭门店1187家，比去年同期增加388家。这一系列举措被外界认为是放缓扩张步伐的计划。与此同时，蜜雪冰城的第二条增长曲线——瑞幸咖啡，虽然门店数量已经突破8000家，但也面临着市场的挑战。瑞幸和库迪的主战场是一二线城市，而瑞幸咖啡收费主要集中在三四线城市。显然，县城里现煮咖啡的接受度肯定没有大城市那么高。想要征服县里的年轻人，瑞幸咖啡就必须走向“教育”市场，这是一个非常耗费精力和时间的过程。在此背景下，啤酒成为蜜雪冰城打破局面的新希望。 4、战略收购福路家鲜啤，蜜雪冰城看到了青少年酒类市场的巨大潜力。据中国燕普华研究院报告，预计2025年中国啤酒市场规模将逼近千亿大关，年复合增长率超过18%。相比新茶饮料行业35%左右的毛利率，饮料行业的毛利率往往在50%以上，无疑更具吸引力。福路家和蜜雪冰城的品牌定位非常一致，而且都纷纷采取特许经营模式进行扩张。他们的收入主要来自向加盟商销售商店材料和设备。蜜雪啤酒在公告中表示，本次投资是开拓鲜啤酒品类的重要一步。未来，集团将进一步赋能福路家，充分发挥竞争优势，抓住鲜啤酒行业的发展机遇。从供应链角度来看，米雪集团可以通过5大生产基地和全国快速物流网络直接赋能福路佳。通过集中采购，福路佳的生产成本可以大幅降低；依托智慧冷链系统，鲜啤酒运输损耗率预计由行业平均8%降低至3%以下。中国食品行业分析师朱丹蓬分析道：“米雪打造了现泡饮品、咖啡、冰淇淋等日常消费品体系。“eer品类拓展了夜间消费场景，形成‘白天喝奶茶咖啡，晚上喝啤酒啤酒’的全时范围，或将进一步增强用户粘性。”其中一个细节值得注意，本次交易的时间节点正是福路家扭亏为盈的时间节点。有投行人士分析，这种“体外培育”的模式在资本市场上并不少见——首先是关联方植入新业务， 规避初期风险，模式全面运作后再通过上市公司收购。这既保证了成功率，又减少了对上市公司收益的短期影响。不过，近3亿的“情侣交易”能否成为商业传奇，还需要市场和时间的双重考验。
